传统的需求淡季，黑色系涨势却燃爆全场。金九银十过后，钢材需求仍是韧性十足，但起初在高需求、高产量、高库存格局下，市场对成材价格预期并不算好，反而是原料端接力暴涨闯出了一片天。近期煤炭及铁矿期货政策风险升温，潮水短暂褪去，成材自身的光芒也在夹缝中有所显露。随着原料涨势重袭，钢材期货年末狂欢还将继续？

原料支撑坚不可摧

金九银十过后，国内钢材需求韧性十足，终端建筑业赶工和制造业整体复苏带来的利好下，钢厂订单饱和，开工率持续维持在较高位置，钢厂采购需求旺盛。

10月，澳煤停止进口措施落地后，主焦煤资源愈发紧张，期现价格率先拉涨。而多主产省份的焦炭去产能政策在逐步推进，采暖季主要地区焦化企业环保限产亦较为严格，随着焦炭供应收紧预期强烈，焦炭期货很快接过领涨黑色的重任，现货端亦快速实现了7轮提涨。

随着时间进入12月份，澳、巴铁矿石并未如此前市场预期的一样，去加大外运量以完成年度发运目标，淡水河谷反倒调降2020及2021年度铁矿石生产目标。另外，欧美疫情出现好转之后，海外钢企需求恢复，且大量消耗高品矿，令原本运往中国的铁矿石分流的同时，结构性供给不足形势严峻。钢厂选用中低品矿，需要消耗更多的焦炭，而焦炭价格高位，倒闭钢厂青睐高品铁矿石，如此往复最终大幅推涨全部原料价格，就连废钢亦升破3000元/吨。

当前，大商所连续出台风控措施后，还就紧急扩增交割标的征求意见，中钢协呼吁政策监管之外，也联合钢厂与澳主流矿商协商定价为题。本周港口铁矿石日均疏港量降至300万吨以下，创两个半月新低，到港情况明显好转，港口铁矿石库存仍大增至12404.45万吨，但仍低于去年同期，国内11月份铁矿石产量则创4个月新低。发改委同样敦促放开除澳煤外的煤炭进口限制，但焦企去产能目标较高，即便焦煤供应提高，焦炭产出或也将受限。

展望后市，钢厂通常在春节前一个月需要将铁矿库存增加到25天左右，对焦炭的采购也持续维持积极状态，意味着钢厂主要的补库原料的周期还未来临。若非极寒天气明显影响下游施工作业或政策风险超强力施压，当前的原料供弱需强的格局很难改变，对成材将始终存有较强的价格支撑。且唐山钢坯虽涨至3730元/吨，但利润基本被原料所吞噬，若钢价停滞不前导致亏损或将引发部分减产，同样有助于稳定钢价。

累库晚于往年同期

本周，宏观经济数据火热出炉，投资消费不断改善，国民经济持续稳定恢复，四季度经济增长将有望超过三季度，全年经济增长有望实现正增长。1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.6%，比1-10月份加快0.8个百分点。其中，1-11月基础设施投资同比增长1.0%，创下了年内新高，制造业投资同比下降3.5%，降幅较上月收窄1.8个百分点，民间投资增长为0.2%，这是年内增速首次转正。占钢材消费很大比重的房地产行业，开发投资、住宅投资和商品房销售额增速分别为6.8%、1.3%和7.2%，均创下了年内新高。

随着经济的增长，投资的回升，带动了钢材需求大增，钢材库存持续下降。本周全国五大主要钢材品种总库存再降42.8万吨或3.06%至1353.75万吨，且两库库存同步下降。即便钢材总库存略高于前三年同期水平，但是需要注意的是，按照农历时间测算，2015-2019年春节前4、10、9、6、8周已经开始累库，当前据除夕尚有不足8周的时间，但尚未进入累库周期。库存拐点的延迟到来，也一定程度上消耗掉了高价钢材的回调压力。

另外，工业生产高速增长和低温寒流叠加导致电力需求超预期高速增长，而由于年末安全生产背景下煤矿保供增产有限，进口煤亦未能得到有效补充，港口高卡低硫煤紧缺，秦港动力价格暴涨至785元/吨。因此近期湖南、江西及浙江等南方多地出现电力供应紧张的局面，短流程停产消息陆续传出。即便短流程钢产量占比仅10%左右，但是在长流程成本飙高的情况下，短流程减产或使库存预期出现下调，利好盘面价格。

从当前的行情表现看，黑色系似乎在短暂的回调过后又重新回归了狂欢的模样。综合来看，在银行体系流动性合理充裕、宏观经济稳定恢复的大前提下，国内钢材需求仍然旺盛，海外需求恢复也将继续利好钢材出口，而原材料供需缺口难以补充，高成本对钢价支撑作用短期难以消散。不过，政策性避险预期尚在，且随着天气转冷，下游终端需求转弱的情况下，若钢材社会库存出现超预期累积，或将构成比较强劲的回调压力。狂欢之余，仍需时刻警惕风险的集中爆发。（文华财经）