近期，铁合金盘面波动加大，锰硅和硅铁均出现短期冲高回落走势。究其原因，前期二者的上行驱动均来自于成本端的短期上移以及需求端的旺季预期。不过，随着锰矿价格进一步上行，市场分歧逐步加大，锰硅前期获利多单止盈离场，盘面进入下行通道，基本抹去前期涨幅。而硅铁由于自身供需面较好，加之后期原料端供应存在一定的不确定性，下调幅度相对温和，价格走势明显强于锰硅。

成本端走强

自3月末南非锰矿发运受限以来，锰矿价格对锰硅价格的传导愈发顺畅，相比于锰硅自身的供需，成本端对锰硅价格的驱动作用更加明显。3月末至4月末锰矿价格的短期快速上涨促使锰硅价格走出一波凌厉的上涨行情。之后，随着港口库存将大幅减少的预期被逐渐证伪，加之南非矿的发运逐步恢复，锰矿价格开启了近4个月的阴跌模式，带动锰硅价格重心逐步下移。8月初，UMK的南非半碳酸10月对华报盘止跌回升，市场对后续锰矿价格的悲观预期有所缓解，港口贸易商出现惜售情绪，报价出现小幅试探性上调，对锰硅价格再度形成了正反馈。期货盘面表现得更为明显，锰硅9月合约快速拉升，升水现货。但出于对锰硅后市的相对悲观预期，下游合金厂对本轮原料价格上涨的接受程度不高，随着港口锰矿价格不断提涨，下游询盘逐步减少。市场对本轮上涨的持续性开始担忧，分歧加大，加之对其他矿山的10月对华报盘并不十分看好，锰硅前期获利多单逐步止盈离场。至此，由成本端驱动的上涨行情暂告一段落。

相比于锰硅，硅铁的成本构成相对简单，主要由电价和兰炭价格决定。年初至今电价整体维持稳定，但近期兰炭价格上调一定程度提升了硅铁的原料端成本。加之近期运费上涨，硅铁的总成本也出现了小幅上移。另一方面，若后续硅石生产受环保政策的影响时间过长，其价格上涨将进一步提升硅铁的生产成本。该预期在当前盘面已有所体现。

需求预期转好

对于硅铁来说，由于近期热卷产量持续攀升，其对硅铁的实际需求逐步改善。有关数据显示，截至8月中旬，五大钢种对硅铁的周需求量再度回升至近29500吨的高位水平，环比7月中旬增加1.57%。对于锰硅来说，其需求端在近一个月也呈现持续向好的趋势。截至8月中旬，五大钢种对锰硅的周需求量环比7月中旬增加1.51%，增幅与硅铁基本一致。随着成材消费逐步进入旺季，钢厂对铁合金的需求后续仍有进一步改善空间，9月的钢招采量有望增加。旺季预期在短期内对铁合金近月合约价格仍有一定的支撑。

后市展望

近期锰硅与硅铁价差持续振荡下行，基本反映了二者自身供需及成本端的差异。展望后市，无论从短期还是中期角度来看，硅铁价格走势大概率仍将强于锰硅。一方面硅铁供应仍有瓶颈，短期产量较难出现大幅增长，当前厂家仍以排单生产为主。随着需求端逐步转好，厂库库存将进一步去化，整体供需面有逐步向好的预期。而对于锰硅来说，近期供应压力再度出现，供应增速明显快于需求增速，主要是从7月开始有新增产能投放市场。从成本端来看，硅石生产后续可能受到环保限产的影响，加之兰炭价格短期仍相对坚挺，用电成本整体稳定，硅铁的成本端对现货价格的支撑力度应强于锰硅。从中期角度来看，锰矿价格相对悲观。当前港口库存仍在持续累积，不断刷新历史最高值，且尚有部分资源尚未入港，后续库存压力有增无减。

总之，国内锰元素过剩将贯穿整个下半年，操作上对锰硅应维持中期逢高沽空的思路，短期可逢高做空锰硅与硅铁的价差。（方正中期期货）